3.低估值并購(gòu)德馬吉，強(qiáng)化VR展示應(yīng)用

　　7月26日，公司收購(gòu)德馬吉已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)條件審核通過(guò)。德馬吉是一家以文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力為核心，具備全球化業(yè)務(wù)覆蓋能力、供應(yīng)鏈上下游資源整合能力、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)運(yùn)作能力的創(chuàng)意展示服務(wù)提供商。

　　類比A股展示類公司，按可比市盈率計(jì)算德馬吉的市場(chǎng)估值也要在40億左右。本次嶺南園林收購(gòu)德馬吉100%的交易價(jià)格為3.75億元，總體而言，合理合理。

　　德馬吉并購(gòu)?fù)瓿蓪⒃鰪?qiáng)公司文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)和VR內(nèi)容體驗(yàn)定制能力，公司可依托德馬吉文化創(chuàng)意定制核心能力，嫁接創(chuàng)意品宣及運(yùn)營(yíng)通路，借助德馬吉全球渠道實(shí)現(xiàn)自身技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)“走出去”，并可利用VR技術(shù)定制互動(dòng)營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)VR+展示的渠道變現(xiàn)。未來(lái)有望持續(xù)外延布局VR產(chǎn)業(yè)鏈。

　　4.全局謀劃，布局VR技術(shù)全產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司先后投資了上海四次元、摩登部落VR世界、投拍暴走武林學(xué)院、投拍盜墓筆記，深度布局VR硬件、內(nèi)容、平臺(tái)、樂(lè)園運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　其中，優(yōu)土視真主要運(yùn)營(yíng)UtoVR虛擬現(xiàn)實(shí)VR內(nèi)容平臺(tái)。4月30日上海優(yōu)土視真公司獲得上市公司嶺南園林1000萬(wàn)A輪投資，公司最新估值1.5億，嶺南園林獲得優(yōu)土視真6.66%股權(quán)。優(yōu)土視真旗下運(yùn)營(yíng)的UtoVR虛擬現(xiàn)實(shí)播放器是國(guó)內(nèi)第一家支撐VR播放的VR視頻播放器，擁有核心自主研發(fā)的全景圖片、全景視頻的拼接技術(shù)、VR播放器技術(shù)、后期處理技術(shù)，是目前國(guó)內(nèi)用戶最活躍的VR內(nèi)容平臺(tái)，每日活躍用戶數(shù)達(dá)到幾萬(wàn)人并快速增長(zhǎng)中。

　　上海四次元主要運(yùn)營(yíng)上海世博園區(qū)的摩登部落VR世界，7月30日，公司聯(lián)合雷曼股份（300162）等投資設(shè)立上海四次元文化發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)。該投資標(biāo)的公司初期的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為“上海摩登部落VR世界”，投資額擬定為3億元。是公司運(yùn)營(yíng)自主品牌VR主題樂(lè)園的落地舉措。

　　公司深度布局VR硬件、內(nèi)容、平臺(tái)、樂(lè)園運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈，若未來(lái)項(xiàng)目成熟，公司業(yè)績(jī)有望因此提升。VR主題樂(lè)園投資運(yùn)營(yíng)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。

　　【財(cái)務(wù)分析】

　　1.實(shí)現(xiàn)生態(tài)景觀及文化創(chuàng)意實(shí)現(xiàn)雙發(fā)展

　　公司2015年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.89億元,同比增長(zhǎng)73.58%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.68億元,同比增長(zhǎng)43.53%；2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入公司10.6億元，較上年同期增長(zhǎng)了65.70%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.03億元，較上年同期增長(zhǎng)47.29%。

　　其中，全資子公司恒潤(rùn)科技2015年度實(shí)現(xiàn)盈利4407.36萬(wàn)元,盈利承諾完成率為104%；2016年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3156.6萬(wàn)元，承諾完成率114%.。

　　2016年上半年報(bào)表：

　　2.負(fù)債結(jié)構(gòu)得到改善，資金需求得到滿足

　　2015年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.58%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。2016年一季度公司2015年定向增發(fā)募集資金10.5億元到位,所得募集資金用于歸還主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，滿足公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，保障公司生態(tài)園林業(yè)務(wù)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至50.85%，有效優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，增強(qiáng)了后續(xù)融資能力。

　　【估值分析】

　　公司業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，2013年增長(zhǎng)14.5%，2014年增長(zhǎng)35.11%，2015年增長(zhǎng)73.58%，2016年上半年同比增長(zhǎng)65.70%%，同時(shí)公司中報(bào)預(yù)計(jì)2016年1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30-50%?？梢?，公司“美麗生活創(chuàng)造者——生態(tài)環(huán)境與文化旅游運(yùn)營(yíng)商”雙引擎戰(zhàn)略初步取得成功，，實(shí)現(xiàn)了生態(tài)園林主業(yè)與文化旅游產(chǎn)業(yè)板塊的產(chǎn)值與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

　　考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和文化旅游良好的發(fā)展前景，我們保守給予公司全年50%的增長(zhǎng)率，公司2016年扣非凈利潤(rùn)為1.65*1.5=2.475億元，考慮到公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)德馬吉股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，公司將增加股本1275.44萬(wàn)，總股本為4.156億股。德馬吉承諾2016年利潤(rùn)0.25億。則公司2016年預(yù)計(jì)利潤(rùn)2.725億元，對(duì)應(yīng)公司32元的股價(jià)和133億的總市值，公司2016年動(dòng)態(tài)PE為48.8倍，每股收益為0.65元，目前估值較為合理。

　　【技術(shù)分析】

　　由于公司園林生態(tài)業(yè)務(wù)和VR主題公園新業(yè)務(wù)的良好成長(zhǎng)性，我們看到公司股價(jià)與多數(shù)下跌的股票不同，它很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)一直運(yùn)行在去年6月的牛市高點(diǎn)之上，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的強(qiáng)勢(shì)特征。

　　公司股價(jià)近期有企穩(wěn)跡象，應(yīng)密切關(guān)注下方經(jīng)線和年線的雙支撐作用，屆時(shí)可擇機(jī)介入。

　　【風(fēng)險(xiǎn)因素】

　　高速發(fā)展的VR主題公園本是公司最大看點(diǎn)，公司雖然在VR主題公園領(lǐng)域進(jìn)行了大力度的布局，但是公司對(duì)VR主題公園的實(shí)質(zhì)性大規(guī)模投資建設(shè)仍然采取了一定的保守策略，目前只是采取參投形式開展VR主題公園活動(dòng)。這可能是由于VR主題公園的發(fā)展仍然有較大的不確定性，也可以理解為公司穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn)，投資者不應(yīng)對(duì)VR主題公園項(xiàng)目報(bào)以太高熱情和期望。但另一方面在一個(gè)強(qiáng)者通吃的互聯(lián)時(shí)代，這可能會(huì)帶來(lái)錯(cuò)失良機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　【結(jié)論】

　　嶺南園林堅(jiān)持園林生態(tài)業(yè)務(wù)和VR主題公園雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，發(fā)展穩(wěn)健，成長(zhǎng)性良好，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)VR主題公園的發(fā)展態(tài)勢(shì)，建議中長(zhǎng)期跟蹤，逢低分批建倉(cāng)。