2010年5月起，登陸中小板的東方園林（002310.SZ）成為各大財(cái)經(jīng)媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。短短3個(gè)月時(shí)間，該公司先后發(fā)布公告，宣布與遼寧鞍山、本溪、山西大同、河北張北等多家城市簽署城市景觀綠化工程，合同金額超過40億元，相當(dāng)于該公司2009年?duì)I業(yè)收入的6倍。

　　受此影響，東方園林股價(jià)一飛沖天，從2009年11月27日首日開盤價(jià)99元算起，到2010年8月31日股價(jià)已上漲至復(fù)權(quán)后的420.57元。

　　大單頻現(xiàn)的同時(shí)也引來投資者的疑問：鞍山市政府每年在城市綠化上的投入不超過一個(gè)億，怎么會(huì)突然簽下16億元的園林景觀綠化項(xiàng)目？張北是國家級貧困縣，2009年的財(cái)政收入僅有3億元，卻在東洋河、玻璃彩河生態(tài)治理工程中，僅綠化、景觀項(xiàng)目便拿出1.8億元，此外還在張北風(fēng)電基地園林景觀工程上與東方園林簽下5970萬元大單，明顯超過其財(cái)政支付能力。

　　先進(jìn)場后“招標(biāo)”

　　9月初的張北縣已有秋意。

　　地處北京西北225公里的河北省張家口市張北縣，是一個(gè)著名的國家級貧困縣。作為中國六大風(fēng)口之一，“一年一場風(fēng)，從春刮到冬”是這里的真實(shí)寫照。風(fēng)電、光電、壩上草原，是這座小縣城的名片。

　　如今，整個(gè)張北縣仿佛是一座巨大建筑工地，大半個(gè)縣城被數(shù)十建筑工地分割開來。

　　“未來兩三年內(nèi)，張北縣城區(qū)面積會(huì)擴(kuò)大2到3倍，城鎮(zhèn)人口將從現(xiàn)在的8萬人增加到12萬人。現(xiàn)在有三四十個(gè)小區(qū)和酒店項(xiàng)目在同時(shí)動(dòng)工，建筑面積在三四百萬平方米�！笨h規(guī)劃局的一位工作人員告訴記者。

　　8月25日，張北縣林業(yè)局對外公告稱，東洋河生態(tài)改造工程1-3區(qū)標(biāo)段由東方園林于同日中標(biāo)，開工日期2010年9月1日，竣工時(shí)間2010年10月31日，中標(biāo)價(jià)8568.75萬元。然而，該項(xiàng)目8月份下旬才中標(biāo)，東方園林卻已在2010年中報(bào)中確認(rèn)了5035.86萬元的營業(yè)收入。

　　帶著疑問，記者驅(qū)車來到張北縣東洋河施工段。

　　9月7日下午，張北縣城東2公里處，記者來到了東洋河生態(tài)治理工程的施工現(xiàn)場。與想象中的繁忙景象不同，長達(dá)6.1公里的東洋河生態(tài)治理工段，只有幾個(gè)人在施工。東洋河兩邊曾是大片農(nóng)田和村落的地方，早已平整完畢，上面長著茂密的野生和人工種植的草本植物。在河岸兩邊100多米的范圍內(nèi)，一顆顆樹苗還帶木質(zhì)支架，樹坑上的雜草有的已長到半尺高。顯然樹木栽下的時(shí)間已不止兩三個(gè)月。

　　“東洋河的項(xiàng)目我們早就進(jìn)場施工了，只是地方政府出于程序上的考慮，后來又做的招投標(biāo)。之所以把這個(gè)項(xiàng)目上的營業(yè)收入在中報(bào)里確認(rèn)，是本著‘實(shí)質(zhì)大于形式’的會(huì)計(jì)原則。另外，地方政府的土地出讓金并不列入財(cái)政收入，而是放在專項(xiàng)基金里，用于城市建設(shè)。所以單純用財(cái)政收入來判斷政府的支付能力并不準(zhǔn)確。就拿張北為例，它們有三四十個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目在動(dòng)工，這說明地已經(jīng)賣出去，所以并不需要擔(dān)心將來的工程回款�！睎|方園林董秘武建軍對記者表示，該公司因計(jì)劃推出管理層持股計(jì)劃，深交所和證監(jiān)會(huì)先后都特地派人對公司法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行過審查�！爱�(dāng)時(shí)深交所聘請了兩名注冊會(huì)計(jì)師對公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行審查，比中報(bào)的審計(jì)還要嚴(yán)格，對于簽署的大單協(xié)議，也去項(xiàng)目實(shí)地調(diào)研，最后的結(jié)論都是沒有問題�！�

　　據(jù)記者了解，和地方政府合作，“先入場施工再補(bǔ)辦招投標(biāo)手續(xù)”是目前的通行辦法，一些大的建筑開發(fā)商同樣如此操作。

　　6億元現(xiàn)金撬動(dòng)百億大單

　　隨著2009年年報(bào)、2010年一季報(bào)和中報(bào)的陸續(xù)披露，東方園林的經(jīng)營性現(xiàn)金流呈逐季增高的凈流出狀態(tài)，2010年中報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.49億元，而經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出卻高達(dá)1.65億元，同比增長928%。

　　東海證券分析師王凡對本報(bào)記者表示，東方園林采取利用自有資金為地方政府先期墊資，以獲得大單的BT模式，對于其現(xiàn)金流來說是很大的考驗(yàn)。因?yàn)樵谶@種模式下，風(fēng)險(xiǎn)基本都集中在上市公司，雖然地方政府不付款的可能性不大，但由于最近地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)猛增，在未來一段時(shí)間內(nèi)，寬松的貨幣政策變化的可能性較大，如果中央對地方融資平臺(tái)的監(jiān)管措施更加嚴(yán)厲，地方政府的資金會(huì)非常緊張，這有可能導(dǎo)致地方政府拖欠公司款項(xiàng)。

　　9月14日，東方園林董事長何巧女、副董事長唐凱接受了《中國經(jīng)營報(bào)》記者的采訪。

　　對于東方園林承接的城市園林景觀項(xiàng)目許多為何未經(jīng)過招投標(biāo)程序時(shí)，何巧女解釋，這跟他們采取BT模式有關(guān)�！懊總�(gè)城市的BT協(xié)議都不一樣，這是我們核心機(jī)密。”她說道。

　　“資金的運(yùn)用是一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營秘密，如果不是萬不得已，我們不會(huì)講。實(shí)際上這40億元訂單不是在一年之內(nèi)完成，而是滾動(dòng)開發(fā)。根據(jù)我們的測算，以手中現(xiàn)有的現(xiàn)金，未來三年足夠支持總額為100億元的營業(yè)收入。”何巧女介紹，園林項(xiàng)目的回款周期通常為三年，項(xiàng)目的初期啟動(dòng)資金占營業(yè)收入的30%，回款比例通常為第一年回款50%，第二年回款30%，第三年回款20%。

　　“產(chǎn)值達(dá)到100億元的時(shí)候，我們會(huì)有意地控制發(fā)展速度，倒不是因?yàn)槲覀兘硬坏接唵位蛸Y金、人才問題，而是擔(dān)心管理上會(huì)出現(xiàn)瓶頸。事實(shí)上，從今年開始我們就特意拒絕了一些小項(xiàng)目�！碧苿P說。

　　城市生意的喜與憂

　　按照何巧女的解釋，與其說東方園林是一個(gè)園林綠化企業(yè)，不如說其是一個(gè)城市地產(chǎn)的前端開發(fā)商——景觀運(yùn)營商，類似于中國建筑等城市建設(shè)運(yùn)營商。

　　“在給各個(gè)城市領(lǐng)導(dǎo)推介的時(shí)候，我一直認(rèn)為景觀是一個(gè)城市的名片。一提起杭州，人們首先想到的是西湖，說到蘇州，人們想到的是園林�！痹诤慰磥�，除了提升城市形象外，園林景觀的另一個(gè)作用就是極大地提升城市地產(chǎn)的價(jià)值，如2009年，杭州的土地出讓金額超過1000億元，是國內(nèi)第一個(gè)達(dá)到千億元的城市，而這很大程度上是來自于景觀帶來的城市價(jià)值提升。

　　何巧女深諳其中道理。

　　“我在項(xiàng)目推介的時(shí)候就跟地方政府的領(lǐng)導(dǎo)講，園林景觀是對城市價(jià)值的極大提升，今天花一億元，未來便有可能收到上百億元的回報(bào)�！痹诤吻膳�向記者展示的本溪新城規(guī)劃圖上，就體現(xiàn)了他們通過景觀改造對城市價(jià)值的提升�！拔覀冊谠瓉淼姆桨干险驹�園林規(guī)劃的角度加入新的景觀元素，將新城可出售面積降到60%，使整個(gè)城市變成一個(gè)大花園。試想一下，人們在這樣的環(huán)境中生活該是多么舒服，這樣的房子即使價(jià)格高一些大家也愿意住。這個(gè)方案一拿出來便得到當(dāng)?shù)卣�府領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)可�！焙吻膳�說，這正是地方政府愿意和他們合作的重要原因。

　　一位不愿具名的園林類公司高管對本報(bào)記者表示，地方政府拖欠園林類公司工程款的事件時(shí)有發(fā)生，有的欠款甚至拖欠四五年，東方園林同樣面臨著這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“至于大家擔(dān)心的工程款回收問題，本溪新城有60%的面積用作地產(chǎn)開發(fā)，所以根本不用擔(dān)心政府的支付能力。另外，各地的新城規(guī)劃都是國務(wù)院審批的，可行性經(jīng)過大量專家的調(diào)研、評估，我們當(dāng)然可以相信，否則我們可以相信什么？”她反問到。

　　城市景觀工程的開發(fā)自然會(huì)刺激地價(jià)上漲，地方政府能否如期付款也建立在政府賣地收入模式可持續(xù)的基礎(chǔ)上。招商證券建筑工程研究員王小勇提示要關(guān)注東方園林現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

　　武建軍回應(yīng)，只要地方政府不出現(xiàn)開發(fā)了卻賣不出地的極端情況，公司的現(xiàn)金流就沒有問題。

　　名詞解釋TIPS

　　BT模式

　　“BT”是英文Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設(shè)——移交”，是政府利用非政府資金來進(jìn)行基礎(chǔ)非經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式。它是指一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作通過項(xiàng)目公司總承包、融資、建設(shè)驗(yàn)收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項(xiàng)目總投資加上合理回報(bào)的過程。